哈工智能(000584.CN)

哈工智能:连环现金收购难见效益

时间:21-06-15 17:08    来源:新浪

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来源: 证券市场周刊 

依赖于“赊销”和压缩费用,收购标的业绩大增、估值实现跃升,但估值合理性或有待商榷。

本刊记者  薛宇/文

5月28日,哈工智能(000584)(000584.SZ)发布公告,拟以现金8.4亿元收购吉林市江机民科实业有限公司(下称“江机民科”)70%股权。相比上次交易估值,此次估值增加8.79亿元,增长近三倍。对此公司表示,两次交易期间公司业绩已经有较大增长,但这种增长一定程度依赖于“赊销”和费用的压缩,增长持续性不足。

自转变主业以来,哈工智能收购累计斥资约13.64亿元,基金认购金额近4.5亿元,但2020年公司净利润仅有几百万元。公司对主业投入巨资,却始终未获得应有效益。

标的估值存蹊跷

2019年和2020年,江机民科收入分别为3.81亿元、4.16亿元,净利润分别为4414万元、6161万元。据评估报告,截至2020年12月31日,江机民科净资产账面价值2亿元,股东全部权益价值的评估值12.01亿元,增值额10.01亿元,增值率为501.06%。业绩承诺方承诺,江机民科2021-2023年度净利润分别为7000万元、8600万元、1.04亿元。

江机民科此次交易估值相比上次转让时的估值有大幅提升。2019年7月29日,凯乐科技(600260.SH)将其持有的江机民科51%股权转让给刘延中,转让价格1.64亿元,对应江机民科100%股权整体估值仅3.22亿元,远低于此次交易的估值12.01亿元。

对此上市公司表示,两次交易间隔近两年,标的净利润不断增加,2020年,江机民科净利润为6161万元,较2018年的4033万元增长52.78%;此次交易设置了业绩承诺,但前次转让并未设置。

2018-2020年,江机民科净利润分别为4033万元、4414万元、6161万元,2019-2020年同比分别增长9.45%、39.58%,可见交易标的业绩大幅提升发生在2020年。据审计报告,2019年和2020年,江机民科收入分别为3.81亿元、4.16亿元,期末应收账款分别为5447万元、1.25亿元;2020年收入和应收账款同比分别增长9.1%、128.93%,应收账款增速远高于收入增速。

另外,在收入增长的情况下,标的销售费用和管理费用反而蹊跷下降。2020年,江机民科销售费用和管理费用分别为641万元、1189万元,同比分别减少563万元、210万元,合计减少773万元,占营业利润增加额(2019年和2020年营业利润分别为5031万元、6969万元)的比例接近40%。

可见,江机民科当期业绩大增一方面有赖于“赊销”;另一方面或许还在于费用压缩。江机民科大幅增加的估值真的具备合理性吗?

截至一季度末,哈工智能账面上类现金资产合计仅有4.17亿元,有息负债合计达8.35亿元,公司目前资金压力巨大。上市公司此次收购需现金8.4亿元,无疑进一步增加资金压力,而其中的2.75亿元还来自于当前募投项目。

2020年8月,哈工智能通过定增募集6.91亿元。2021年5月,公司决定终止两个募投项目并将结余募集资金4.89亿元中的2.75亿元用于江机民科的收购、2.13亿元用于实施研发中心建设项目。募集资金到位还不到一年项目即终止,前期募资计划的制定是否足够审慎?

上市公司目前资金紧张的局面完全是由不断并购、设立股权基金导致的,然而就目前而言,这些投资所能带来的收益十分有限。

并购标的业绩大变脸

截至2021年一季度末,哈工智能账面商誉达10.18亿元,占总资产的20.2%,其中占比较大的有天津福臻工业装备有限公司(下称“天津福臻”)、浙江瑞弗机电有限公司(下称“瑞弗机电”),金额分别为5.56亿元、3.85亿元。

2017年5月,哈工智能以现金9亿元购买了天津福臻100%股权。2014-2015年,天津福臻收入分别为3.78亿元、6.21亿元,净利润分别为3008万元、1787万元。交易对方承诺,天津福臻2016-2019年净利润分别不低于4323万元、6052万元、7135万元、8179万元,实际实现的净利润分别为4367万元、6173万元、7205万元、8447万元,顺利完成业绩承诺。但是承诺期一过,天津福臻立即发生业绩变脸。2020年,天津福臻收入和净利润分别为11.04亿元、3902万元,同比分别下降7.88%、51.3%。

不过,哈工智能并未针对天津福臻对应商誉计提任何的减值准备,也未单独解释天津福臻净利润大幅滑坡的原因,但年报显示,天津福臻存在部分海外项目,随着疫情的逐步缓解,2020年第四季度,海外部分项目的实施及收入结转逐步恢复正常,其余项目相关收入、效益将主要在2021年度及以后年度逐步体现。这似乎在暗示着,部分海外项目无法按时结转对天津福臻的业绩产生了一定的影响。

但实际上,天津福臻境外收入占比较低,绝大部分收入来自境内。根据财报,2019-2020年,上市公司整体的境外收入分别为1.91亿元、1.82亿元,按照公司披露的瑞弗机电前十大客户中海外客户销售收入情况(同期分别为1.21亿元、1.17亿元),可知天津福臻境外收入最高分别为6988万元、6573万元,而其总收入分别为11.99亿元、11.04亿元,境外收入占比最高为5.83%、5.95%。境外收入占比较低的情况下,业绩受到海外疫情影响相对较弱,那么天津福臻业绩变脸的根本原因是什么?

除天津福臻外,哈工智能收购的瑞弗机电也出现业绩下滑。2018年12月,上市公司子公司浙江哈工机器人有限公司以现金5.66亿元收购了瑞弗机电100%股权。交易对方承诺,瑞弗机电2018-2021年度净利润分别不低于3600万元、4700万元、5750万元、6750万元,累计不低于2.08亿元,瑞弗机电2018-2019年实际净利润分别为4007万元、4905万元,而2020年仅为2938万元。对此公司表示,瑞弗机电业绩下降主要是受海外疫情影响。为此,瑞弗机电2018-2021年度承诺净利润被调低为1.78亿元。上述解释看起来比较合理,但瑞弗机电能否完成业绩承诺仍有待观察。

此外,哈工智能以现金1470万元收购了苏州哈工易科机器人有限公司(下称“哈工易科”)49%股权,以4870万元收购了上海柯灵实业发展有限公司(下称“柯灵实业”)60.88%股权,以合计7140万元获得哈尔滨工旅智新科技有限公司13.47%股权。其中柯灵实业尚处于承诺期内,哈工易科完成业绩承诺,后续业绩有待考察。

巨额投资少有效益

除直接收购外,哈工智能还参与投资股权基金,包括湖州大直产业投资合伙企业(有限合伙)、嘉兴大直机器人产业股权投资合伙企业(有限合伙)(下称“嘉兴大直”)、哈工成长(岳阳)私募股权基金企业(有限合伙)等,公司认缴金额分别为3亿元、9600万元、5000万元。公司通过上述基金投资企业,同时约定了业绩承诺,但承诺基本未完成。

嘉兴大直以现金5400万元对江苏哈工海渡工业机器人有限公司(下称“哈工海渡”)进行增资。哈工海渡第一大股东苏州工大工业机器人有限公司向并购基金承诺,哈工海渡应实现2018-2020年度合计净利润3600万元,经审计哈工海渡未能完成业绩承诺期间合计承诺净利润的80%。

嘉兴大直以现金1.08亿元对哈尔滨工大特种机器人有限公司(下称“哈工特种”)进行增资。哈工特种的股东哈工大机器人集团股份有限公司向并购基金承诺,哈工特种应实现2018-2020年度合计净利润1.35亿元,经审计哈工特种未能完成业绩承诺期间合计承诺净利润的80%。

嘉兴大直以现金3600万元江苏对哈工药机科技股份有限公司(下称“哈工药机”)增资。哈工药机第一大股东哈尔滨工大智慧工厂有限公司向并购基金承诺,哈工药机应实现2018-2020年度合计经审计净利润3000万元。经审计哈工药机未能完成业绩承诺,经协商各方同意将业绩承诺期限延长一年至2021年,同时将延长后的合计承诺净利润由3000万元调增至3300万元。

截至一季度末,哈工智能长期股权投资期末余额达7.97亿元,但参股公司业绩十分惨淡。2017-2020年,公司对联营企业和合营企业的投资收益分别为0.19万元、-21万元、-521万元、-919万元。

2017年起,上市公司主要业务转变为智能制造业务,但整体来看主业经营较差。据统计,转变主业以来哈工智能收购累计斥资约13.64亿元,基金认购金额近4.5亿元。但2019年和2020年,公司营业利润分别为604万元、-4999万元;在政府补助的掩护下,公司净利润实现盈利,但也不过几千万元,2020年甚至仅有570万元。

截至发稿,哈工智能未回复《证券市场周刊》记者的采访。